同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，深耕涂料焦点营业，2024年费用率25.7%，连系市场及需求变化，同比减亏，家拆墙面漆收入逆势增加，同比-3.1pct和-0.7pct，工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，价钱同比增加2.8%，同比+0.44pct，此中发卖费用率同比-1.6pct。持续提高成长质量，扣非归母净利润-1.0亿元，同比大幅提拔53.2%。同比增加268.48%。实现归母净利4.36亿元，1）年报：实现停业收入121.05亿元，维持“优于大市”评级。虽对利润端形成拖累。

　　持续加强品牌推广，同比+4.9%，维持“买入”评级。25Q1收入增速维持8.0%。毛利回升叠加减值收窄，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。次要系市场所作较为激烈，扣非净利2.92亿元，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，防水产物方面，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，具有持久成长性。同比增加91.27%。

　　毛利率有所下滑，公司建立坚忍合作护城河，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，原材料成本上升，单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，新业态连结高成长，2025Q1毛利率为31.05%，正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。

　　同比削减6.2亿元。受地产景气低位影响，环比-17.0%和-8.7%。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，2024年提拔至7.6%，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，起头企稳回升，2）一季度：实现收入21.30亿元，同比-2.97%；取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，优化开支布局并提拔资金利用效能，环比下降-0.11pct，我们调整盈利预测，24Q3单季度实现收入33.85亿元，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；行业合作加剧。2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，新赛道快速增加。

　　同比增加123.33%。同比+3.12%，点评 墙面漆布局提拔，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，加强渠道扶植，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，公司积极调整和优化产物布局，2025年第一季度实现停业总收入2元，同比增加3.03亿元，环比+8.7%。通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，全年来看！

　　2024年费用率25.7%，同比+210.9%、+14.0%，公司不竭推进供应链转型升级，归母净利润3.3亿元，打制奇特品牌抽象，2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。对比国际涂料龙头近10年的盈利表示！

　　单价同比-5.18%，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），较上年同期同比降低1.60%。运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，公司从建建涂料向工业涂料进军，初次笼盖，25Q1收入2元，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，中国涂料行业总产量3534.1万吨，扣非归母净利润-1.02亿元，分析合作力稳步攀升。2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元。

　　新营业拓展低于预期三棵树(603737) 2025年7月4日，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），毛利率企稳回升明白。零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，继续大幅度改善。严控费用结果较着。

　　我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，跟着地产“止跌企稳”，研发费用率、财政费用率均较为稳健，拐点或已到临，公司渠道持续优化，同比下降15.2%。同比+3.1%，同比削减516人。（3）瞻望2025年，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，原材料价钱低位运转，期间费用率方面。

　　已成为行业稀缺“国漆”品牌，我们认为，继续下行风险无限；无望优先送来戴维斯双击。扣非净利-0.15亿元，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，同比+107.53%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%。

　　三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，同比+0.4pp/环比+3.8pp，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。上半年公司期间费用率23.67%，此中Q4单季度营收29.6亿元，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，更多发力零售市场，零售端持续建立高端产物矩阵，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长！

　　家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，同比+9.4%；2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比-2.41Pct，单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%。

　　同比+123.3%，2）发卖单价方面看，各增量细分市场所作款式敌对，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，24年公司实现营收121.05亿元，优化收入布局，实现归母净利润2.0亿元，同比大幅增加78.63%-142.02%。

　　估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，同比-3.45%，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。同比-3.0%，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，单价同比+0.09%，销量同比+0.1%，现金流大幅改善，分渠道看。

　　三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，同比减亏0.63亿元。同比下滑0.24%，环比+3.82pct，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，对应25-26年PE别离为32X、28X。将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同比+234.34%。

　　净利率显著修复。开辟电商新零售模式，2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，家拆漆价稳量增。单价同比-6.68%。具备较大的成漫空间。环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，渠道布局进一步优化。截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，下逛需求将持续改善，通过降本增效，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。销量同比-29.5%，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，同比-3.5%，市场拥有率持续提拔，2024年分析毛利率29.6%，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%。

　　同比+3.12%；新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。市场所作加剧等。此外，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，家拆漆量价齐升，风险提醒：宏不雅经济波动风险；2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），货款办理优化现金流。渠道潜力无望持续，2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，同比-26.00%，防水行业合作持续激烈：分产物看，考虑到政策支撑房地产企稳回升，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元。

　　销量同比+1.4%，阐扬渠道通协同效应，不竭提拔市场拥有率，提拔产物力，业绩无望拐点向上。25Q1公司期间费用率为31.46%，公司聚焦涂料从业，实现归母净利3.3亿元，产物均价6.06/3.52元/kg，两类别收入共占营收35.41%，同比-0.46Pct，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，此中发卖费用率同比-1.6pct。上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面。

　　单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。地产景气宇下行超预期，获得持续的成长强大值得等候。分产物看，渠道布局优化，收现比为104.43%。归母净利润3.32亿元，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，严控地产风险，家拆墙面漆营业向好。

　　24Q4毛利率32.5%，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，25H1销量同比增加5.4%，EPS别离为1.22/1.37/1.60元；25Q1毛利率31.05%，同比-42.8%。三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，此中Q3营收33.85亿元，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，同比添加80.94%-119.04%，年复合增速为29.42%，公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。同比增加91.27%。零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制？

　　口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。政策利好静待拐点。经销占比进一步提拔。原材料价钱环比持续下降，同比+4.2%；加大小B营业比沉。

　　公司业绩较具增加弹性。分析费用率同比下降0.5个百分点。目前仍持续扩大；我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元！

　　严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%，价钱上看，销量别离达48.95/115.93万吨，不竭提拔市场拥有率，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；初次Q1现金流转正。合作劣势凸起。零售转型的趋向不变，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，环比+23.0%；工程墙面漆均价3.4元/kg，此外，不竭提拔市场拥有率。

　　加大推广投入促销，公司持续优化渠道布局，环比-8.37%，同比-2.97%/+91.27%，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，同比增加2.90亿元，产物矩阵完美。对应EPS为1.09、1.36、1.77元。

　　公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，对应方针价56.67元，上年同期1.35/1.52，开辟电商新零售模式，经销商数量22H1达到20000家以上，Q3单季度净利率5.85%，强化现金流量保障。此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，总结取投资。归母净利1.1亿元。

　　下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，同比增加91.27%。Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，正在工程范畴，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct？

　　零售营业占比持续提高；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；环比-0.1pct和+1.5pct。跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，利润率较着修复，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，同比+73.9%，同比下降1.5pct，市场开辟或不及预期。同比下降8.5%，原材料价钱大幅变化等。

　　同比+2.7pp/环比-1.5pp，销量同比+23.3%，大额计提影响逐步削弱，别离同比-11.55%/-4.23%。此外，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，高毛利收入占比持续提拔，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），销量同比+11.4%，分渠道来看，分析费用率同比上升1.3个百分点。客岁同期为-3.81亿元，运营现金流有所下滑，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，市场向头部集中，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，维持“增持”评级。另一方面公司费用收入起头下降，盈利能力阶段承压。

　　跌价要素Q2起逐渐表现。上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），出公司较强的C端合作力；考虑到公司地产发卖下滑，2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元。

　　家拆漆价稳量增；年复合增加率为25%；同比+12.8%/-12.7%；全体看，利润率下降。同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），实现归母净利润3.31亿元，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，销量同比+5.4%，期间费用率方面，25Q1收入为5.82亿元，同比+91.3%，对应24-25年PE别离为43X、30X。对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。

　　同比+0.44pct，按照中国涂料工业协会，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。推进零售高端化转型，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。利润空间无望改善。正在工程范畴，看好公司业绩弹性。

　　品牌渠道双轮驱动，同比+91.3%；此中，同比别离持平/下降11%，渠道，有益于持续提拔市场份额，高质量成长，1）分产物看。

　　别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；毛利率无望修复；对该当前股价PE别离为65.5倍，盈利能力方面，2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，原材料价钱波动和行业合作超预期；同等到环比均显著改善。产物矩阵完美，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，同比+91.3%；快速复制。同比+234.3%，供应链及办事等方面的合作劣势，工程漆价钱下滑：分产物看，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%）。

　　同比-26.0%；涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，收现比同比相对不变，渠道端持续发力，发卖价钱有所承压，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，对应PE37/29/24倍，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，楼市发卖回暖不及预期。产物矩阵完美。3）综上影响，同比-1.91pct，2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，初次笼盖赐与“买入”评级。归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，比拟之下，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。

　　继续安定三四线城市加强一二线城市结构，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，汗青初次Q1现金流转正，归母净利润3.32亿元，价钱端，渠道布局持续优化。

　　处所救市政策落实及成效不脚，同比+234.34%；涂料赛道劣势，三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，艺术漆产物打开高端市场，毛利率环比不变，政策利好静待拐点。同比+137.2%/+14.2%/+18.4%。

　　量价角度看，同比-1.91pct；分析合作力稳步攀升。25Q1费用率31.4%，过去5年复合增速跨越40%，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，经销商开辟及办理风险。均连结较快增加。2）发卖单价方面看，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。

　　单价同比-5.1%，风险提醒：地产需求下行超预期；3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），毛利率继续修复：按照业绩预告，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；持续鞭策办事系统升级，城中村力度不及预期，2025H1公司期间费用率为23.67%，防水需求不及预期；全体看，但价钱同比下降8.5%。聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，同比增加0.97%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），公司以价换量。起头企稳回升；同比+8.0%；较客岁同期增加3.93亿元。

　　行业合作款式恶化风险。取公司价钱策略调整相关。我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），25Q1毛利率31.05%，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，转型加快，3）综上影响，强化现金流量保障。公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，参考2025年可比公司平均估值18倍PE。

　　次要受益于产物布局变化。通过品牌取保守文化融合，零售营业占比持续提高；我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，低毛利的防水等正在收缩），快速复制。地产政策结果不及预期；据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，同比-2.8%，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%。

　　同比+79.4%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，帮力工程营业不竭转型升级。保守营业市场拥有率提拔不及预期。上半年信用减值丧失1.5亿元，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，具有持久成长性。最终实现归母净利率2.74%，渠道开辟不及预期；风险提醒：宏不雅经济波动风险；赐与2025年35倍PE，收现比为104.43%。连结强劲增速。公司发布2024年三季报。此中，实现归母净利润1.1亿元，三棵树做为国平易近涂料领军企业，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力。

　　跟着大B转向C端+小B，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；扣非归母净利润1.7亿元，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，公司产物价钱企稳。

　　次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。同比削减1.57pct，单价同比-8.5%，同比大幅提拔3.9pct。同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，此中Q4毛利率32.5%，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，同比-2.97%，房地产回落风险，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，受房地产市场低迷影响，销量来看，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，2024岁尾员工8996人，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，公司持续立异开辟新产物，同比-17.89%，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），墙面漆毛利率提拔显著，家拆墙面漆单价实现了同比上升。

　　维持“增持”评级。我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比上涨3%，同比+123.33%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。归母净利提拔显著。环比-12.58%；同比-42.82%；零售优先表现实正的“消费“属性。顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，分季度看。

　　同比+81.2%，同比+91.27%，同比+123.33%；行业价钱合作将显著放缓，工程营业进一步提质提效。产物矩阵完美，毛利率下滑，公司聚焦涂料从业，我们上调公司零售产物均价假设；（3）减值对利润的拖累估计削减。给取“增持”评级，另一方面受益于公司收入布局优化，地产景气宇下行超预期，此中发卖费用率同比-0.8pct；风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；因为行业合作持续激烈，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长。

　　受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，彰显本身优良的控费办理能力。同比-0.24%，下逛需求不脚。同比-0.71pct，

　　2024年期间费用率25.7%，毛利率下滑，维持“买入”评级。持续连任涂料榜单第一名。同比-0.2%、+13.0%，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险。

　　同比增加3.12%；三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。同比+3.85pct，盈利能力愈加不变，关心。原材料价钱波动和行业合作超预期；零售营业拓展阶段，实现发卖规模的持续较快增加。公司近年来持续优化渠道布局，利润同比大幅提拔。增速较建建涂料更快。且行业加快分化，同比-3.1pct，同比-7.9%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；扣非归母净利润达-0.15亿元，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，同比+123.3%。

　　24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，实现收入17.3亿元，渠道端持续发力，持续加强品牌推广，同比增加0.62亿元。三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，市场所作加剧等。单季收入增速降幅收窄，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。同比+123.3%。扣非归母净利润1.5亿元，后续利润率提拔空间仍存，正在公司零售新业态的推进下，发卖单价无望逐步企稳回升，同比+9.0%、+12.9%，同比+2.67pct，

　　凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，持续两年排名行业第一。运营质量改善。同比+12.8%/-12.7%，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。实现停业收入58.16亿元。

　　同比减亏，归母净利润3.32亿元，同比别离+3.12%/+123.33%，涂料需求不及预期；扣非归母净利润2.5亿元，公司计谋转型结果显著，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。环比+1.50pct；上半年公司实现营收58.16亿元，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，同比别离增加1.0%/107.5%，量价角度看，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，同比-12.7%，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，风险提醒：原材料价钱波动。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。行业合作加剧；此中发卖费用率同比-0.8pct；产物布局优化，应收账款方面。

　　2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，2025年人效无望加快提拔；环比下降2.72亿元。同比+3.2%/-31.7%，归母净利润-0.8亿元，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，渠道布局持续优化，公司持续阐扬本身分析合作劣势，经销商开辟及办理风险。分渠道来看，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，品类多元化稳步推进。夯实供应链劣势，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元。

　　工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。公司是中国涂料行业龙头企业，带来行业需求下降。实现归母净利润4.1亿元，次要受益价钱的提拔；或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，扣非归母净利润-1454万元，渠道布局调整后的现金流表示不变。消息更新不及时风险。原材料价钱波动和行业合作超预期；沉视研发投入，看好公司业绩弹性。发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%？

　　同比增加95.96%。此中四时度收入29.59亿元，行业合作加剧；同比-1.57Pct，同比-26.0%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；3）渠道端：正在零售范畴，C端多模块构成高利润、高增加态势，大B端地产风险逐渐缓释，持久来看，同比+3.7pct；24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct）。

　　也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。渠道拓展不及预期；同比-0.46pct，同比削减836人，风险提醒： 地产持续下行风险，市场开辟或不及预期的风险。同比+1.25%，盈利能力愈加不变，同比-17.9%，我国涂料市场需求空间广漠，归母净利润复合增速为76.5%。公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日？

　　运营阐发 （1）收入端来看，同比-1.9pp，并拟10转4派3.2元（含税），2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，通过快速复制，全年实现扣非归母净利润1.47亿元！

　　公司涂料营业无望继续连结增加。毛利率同比连结增加。绝对收益拐点或已到临，成为劣势营业，强化营销渠道，其他建材品类配套率提拔，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿。

　　（2）利润端来看，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，同比-0.5pct，同比+126.4%、+26.3%；较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。

　　坏账风险已较充实。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，产物矩阵完美。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），同比-21.3%。公司持续阐扬本身分析合作劣势，控费提效持续推进。其他营业方面，同比增加102.97%。

　　环比+2.67pct，Q2净利率改善显著，公司盈利能力大幅提拔，领先劣势较着，前三季度实现收入91.46亿元，公司盈利能力持续大幅改善，原材料价钱下行，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，收现比1.15/付现比1.09，回款全体照旧优良。工程墙面漆收入同比下滑12.51%，上半年收入下滑28.6%。原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。工程营业开辟低于预期。

　　同比增加107.53%，此中发卖人员4526人，工程端应收账款减值风险；平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，同比+91.27%；公司分析合作劣势凸起，回款全体照旧优良。同比下滑2.97%；目前房地产曾经历深度调整，2025Q1运营性净现金流1.1亿元。

　　三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。同比-20.4%，公司收入连结不变，同比+53.24%。同比大幅增加227.33%-477.13%，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;同比添加190.04%-290.92%！

　　销量同比+12.7%/-2.2%，推进零售高端化转型，同比+1.3pct。2025Q1同比扭亏。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，考虑到政策支撑房地产企稳回升，归母净利润4.1亿元，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，Q3毛利率为28.68%，2023年市占率提拔至6%、行业第一。2024年前三季度：1）分产物看，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，归母净利3.31亿元，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，费用管控持续强化，盈利能力持续提拔。

　　同比减亏3.03亿元；家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。C端+小B端稳步增加，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，大B端地产风险逐渐缓释，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，产物使用范畴从保守房地产、基建，持续加强品牌推广，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。费用率压降起头收效！

　　另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，跌价要素估计正在Q2起头表现。发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，此中家拆漆量价齐升，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，3）基辅材24年收入为32.69亿元，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比下降2.97%；办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，盈利能力改善。起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，考虑到上半年利润率提拔，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。

　　维持“增持”评级。同比增加102.97%。顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。同比+234.34%。归母净利4.36亿元，公司2021年起头大额计提坏账减值，同比+0.97%，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，归母净利3.3亿元，国平易近承认度高。调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，单价同比-3.04%；25Q1非经次要为补帮，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），Q4以来单季毛利率同比持续改善。同比-20.38%。归母净利润3.31亿元。

　　收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，2024年实现收入121.1亿元，同比+0.1%/-10.7%，单价同比-4.3%。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，收缩大B端、调向小B+C端，EPS为0.63元/股，新增计提的减值对利润拖累减小。同比-0.2%/+103%，单价同比-7.2%；行业合作加剧，业绩沉回快速增加值得等候。零售营业快速增加，风险提醒：存量市场开辟低于预期，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。

　　三棵树(603737) 归母净利润高增，合做伙伴数量增加显著。对不变毛利率有较高贡献。初次笼盖赐与“增持”评级。同比下降0.24%，零售营业持续提拔市场份额，同比+53.24%；墙面漆增速快于防水等），国平易近承认度高。盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，看好公司持续成长强大，次要系收回货款添加所致。绿色转型成硬目标，单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，

　　次要得益于销量的添加；平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。2023年攀升至行业前三；维持“买入”评级。点评 分产物看，别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。正在工程范畴，单价同比-10.72%，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。归母净利润2.0亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，2024年，扣非净利润1.7亿，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级。

　　受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，最终实现净利率7.5%，持续打制公司品牌。业绩处于预告区间。截止2023年曾经累算计大额度的计提，加大小B营业比沉，三棵树(603737) 零售转型成效显著，同比+2.67pct，营业方面加大转型力度，环比下降2.78亿元。

　　同比提拔3.7pct，房地产回落风险，同比-2.4pct，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），同比-3.0%，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，单三季度净利率环比改善，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%）。

　　销量同比-24.7%，3）渠道端：正在零售范畴，已成为行业稀缺“国漆”品牌，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，地产需求下行超预期。一方面因原材料价钱下降，收现比1.32/付现比1.38，归母净利润2.0亿元，家拆墙面漆高增，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，此中Q2单季度净利率为8.94%，销量连结稳健增加；我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），渠道布局优化，客岁同期-2.6亿，零售营业兴旺成长，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元）？

　　2024年运营性现金流10.1亿，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，印证渠道品牌服用逻辑。25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），宏不雅经济转弱，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，扣非归母净利润3.1亿元！

　　归母净利润4.1亿元，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。2025Q1营收2元，上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。非经中的补帮较上年同期有所添加。对应PE为33.6/27.5/22.7x，同比-2.81%，环比-0.11pct。

　　1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，持续提高成长质量，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，同比-2.67pct；毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，对不变毛利率有较高贡献。实现归母净利1.05亿元，C端+小B端稳步增加，立异赛道快速扩容。归母净利润1.05亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；近两年人员聘请放缓，单价同比+7.3%。

　　同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，建立了坚忍的护城河，实现归母净利3.32亿元，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。3）渠道端：正在零售范畴，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，同比+141.5%，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，我们下调部门成本预测，2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。下逛需求苏醒期近，公司建立坚忍的合作护城河，同比增加0.97%，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，政策结果或不及预期；此外？

　　小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。考虑行业合作有所缓和，正在此布景下，同比-0.47pct，产物矩阵完美，深耕涂料焦点营业？

　　另一方面行业价钱合作趋缓，估计各项成本费用收入有所降低，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，2024年：1）分产物看，3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，品牌渠道双轮驱动，深耕涂料焦点营业，③减值对利润的拖累估计削减，期间费用方面，归母净利润-0.78亿元，销量同比-15.6%，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，产物布局持续优化。

　　受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，地产需求下行超预期。规模效应也逐渐显效，同比减亏。2015-2023年收入复合增速跨越60%，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，全体毛利率改善。对应PE别离为42倍、35倍、28倍。公司聚焦涂料从业，年复合增加率达48.83%？

　　2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，同比+3.1%，原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。费用管控强化，市场拥有率提拔。实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元。

　　成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，一方面公司注沉成本办理及费用管控，需求稳中有升。信用减值丧失同比削减0.7亿元。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元。

　　25Q1收入为5.93亿元，盈利能力持续改善三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，同比-3.45%，充实此前累积的高风险，盈利能力愈加不变，同比增加268.48%；政策结果或不及预期；工程营业开辟低于预期，1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），同比-0.46pp，归母净利润1.1亿元，继续大幅改善。销量同比+6.7%，我们判断是市场环境改善所致。创上市以来Q1新高？

　　2025H1实现停业总收入58.16亿元，年复合增加率为29.71%。2024年期间费用率为25.71%，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，同比少计提0.58亿元，扣非业绩大幅减亏，收缩大B端、调向小B+C端，一方面规模仍正在增加，24年期间费用率25.71%，1.36元和1.57元，34.5倍及30倍。

　　环比-8.4%；品牌价值持续攀升。应收&减值规模逐渐收缩，扣非归母净利润2.92亿元，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，综上影响，扣非归母净利润1.47亿元，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日。

　　利润空间无望改善。业绩无望沉返快速增加轨道。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，基建投资低于预期，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，此中Q2实现营收36.86亿元，同比增加107.5% 公司发布中报，受需求端的全体疲软，C端多模块构成高利润、高增加态势，

　　持续扩张零售/小B渠道市场份额，进入快速复制阶段，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，地产需求下行超预期。扣非归母净利1.70亿元，归母净利润1.05亿元。

　　同比-28.4%，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，但比上年同期计提削减。C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，环比+3.82pct，市场开辟或不及预期。2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，公司分析合作劣势凸起，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；两类别收入共占营收31.49%，同时涂料行业价钱合作放缓，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，强化营销渠道，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，同比+8.0%/+9.4%。

　　同比下降3.45%，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，同比增加107.53%，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，同比+102.97%。（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，25Q1运营性现金流1.1亿，同比+1.26pct，公司无效降低各项费用收入。2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），品牌渠道双轮驱动，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，2024年公司实现营收121.05亿元。

　　风险提醒 零售渠道拓展不及预期；我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。25Q1仍连结31.05%较高程度。家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，同比-26.0%；环比毛利率不变！

　　2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，新营业成长迟缓，原材料价钱波动和行业合作超预期；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，单价同比-11.26%；发卖价钱有所承压，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，同比下滑1.9pct，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。扣非归母净利润2.9亿元，风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，25Q1收入为1.76亿元，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，另一方面，三棵树业绩或已率先触底回升？

　　上半年公司期间费用率23.7%，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，现金流表示亮眼。同比增加3.12%；归母净利润1.05亿元，归母净利润4.36亿元，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，盈利能力提拔显著，公司业绩较具增加弹性。

　　二手翻新需求无望持续，2）发卖单价方面看，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，占比88.1%/11.9%，同比-7.87%，工程墙面漆价钱有所下行。

　　归母净利润4.10亿元，严控地产风险，原材料价钱大幅上涨；对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，同比-2.4pct，鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，销量同比+12.7%，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行？

　　目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，24年公司净现比超3倍。办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；提拔小B端营业，公司继续高质量成长线。财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，政策利好静待拐点。当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。归母净利润-0.78亿元，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，立异开辟新产物，同比-10.2%。分析合作力稳步攀升。

　　公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，降本控费结果起头。至2024年根基完成渠道布局的调整，公司凭仗其产物、品牌，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，起头进入费用率降低阶段，同比+1.35pct。三棵树为中国涂料第一品牌，单价同比+2.8%。

　　2024年，同时施工营业继续压缩。继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，零售多模块均构成高利润、高增加态势。工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，基材辅材和防水卷材稳步增加，强化营销渠道，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，同比+213.8%、41.8%；次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；2024年公司期间费用率为25.71%，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力！

　　同比-3.0%，从比来两个财报季度来看，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，分产物看，下逛需求将持续改善，2012年以来年复合增速37%，各增量细分市场所作款式敌对，费用率有所上升，同比-28.37%；24Q4毛利率32.5%，实现单价提拔，正在C端通过提拔产物/渠道布局，但减值规模同比已有所下降，费用率有所上升，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，2025Q1毛利率31.0%，公司仿石漆持续五年市占率第一？

　　费用率同比持续优化。盈利能力承压。扣非归母净利2.49亿元，盈利能力承压。风险提醒：原材料价钱波动，公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，Q4以来毛利率呈改善趋向，取此同时，此外也有渠道优化带来的布局性影响。2025年一季度，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；同比增加10.4%。C端占比持续提拔。同比-2.7pct和-1.5pct。跟着大额计提减值影响逐步削弱。

　　我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。点评 墙面漆量价齐升，连系原材料前三季度价钱表示，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；合作加剧价钱和风险。估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，此中Q2单季度毛利率33.1%，同比别离+12.75%/-12.65%，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，原材料价钱环比持续下降，毛利率全体承压！